事件描述：

    2008年2月18日至2008年2月21日，我們作為央視二套《證券時間》人物專題節(jié)目組特邀顧問，與央視專訪組一起對雅戈爾集團股份有限公司董事長李如成先生進行了專訪。專訪期間，我們就公司產(chǎn)業(yè)定位、新收購的新馬集團盈利能力、公司房地產(chǎn)業(yè)務布局以及公司品牌國際化戰(zhàn)略等諸多投資者關心的問題，與李如成先生做了深入交流。

    投資要點：

    產(chǎn)業(yè)定位：品牌服裝為核心，房產(chǎn)和股權投資為兩翼

    1.產(chǎn)業(yè)沿革。90年代初，公司以雅戈爾服裝品牌為主業(yè)，以貿(mào)易和房地產(chǎn)作為兩翼；90年代中期，公司將貿(mào)易產(chǎn)業(yè)整體轉向股權投資，并在99年將房產(chǎn)業(yè)務納入上市公司。至今，雅戈爾已經(jīng)形成比較完整的三大產(chǎn)業(yè)鏈：紡織服裝、房地產(chǎn)、股權投資。

    2.產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。通過交流，我們推斷公司三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：紡織服裝主業(yè)，品牌國際化戰(zhàn)略；房地產(chǎn)：整合房產(chǎn)業(yè)務，成立地產(chǎn)控股公司；股權投資，以投資公司的形式，專業(yè)從事擬上市公司和已上市公司的股權投資業(yè)務。

    服裝業(yè)務外修品牌，內(nèi)拓渠道

    1.品牌國際化：收購新馬，整合效果一加一大于二。公司斥資1.2億美元收購SMART和承載美國營銷網(wǎng)絡的XINMA公司,雅戈爾可憑借SMART在美國10%左右的占有率(男士襯衫)，整合XINMA在美完善的渠道，逐步實現(xiàn)品牌國際化戰(zhàn)略。我們認為，公司國際化并購，除了整合渠道資源外，經(jīng)營模式由OEM轉向ODM轉變使公司產(chǎn)品品牌附加值大幅增加也是公司未來業(yè)績的亮點。

    2.服裝內(nèi)銷策略調整：拓展渠道，實施品牌差異化。通過調研我們獲悉，公司計劃調整內(nèi)銷經(jīng)營思路，大力拓展渠道建設的同時逐步推進品牌差異化戰(zhàn)略。公司目前自營專賣店面有369家左右，公司將加大內(nèi)銷網(wǎng)絡的投資力度，未來三年擬以每年100家的速度開設自營終端，與此同時，公司逐步實施品牌細化、差異化經(jīng)營，也包括代理一些國際品牌(如Hart Schaffner Marx)輔助經(jīng)營。預計公司未來幾年品牌服裝業(yè)務將會有突破性的增長。

    3.紡織面料技術優(yōu)勢突出，收購新馬對色織布面料需求拉動顯著。公司在連續(xù)開發(fā)出HP、VP等國家重點新產(chǎn)品之后，又推出NV納米、DP全棉免熨精品襯衫，一系列功能集成創(chuàng)新型面料的研發(fā)，確立了公司在國內(nèi)免熨襯衫的霸主地位。全羊毛抗皺西服的推出更是凸現(xiàn)公司面料技術創(chuàng)新優(yōu)勢。公司收購新馬，襯衫產(chǎn)能擴增3.4倍至4080萬件/年，給公司色織布帶來較大需求拉動，隨著嵊州4500萬米色織布一期項目投產(chǎn)，08年公司色織布總產(chǎn)能將達到6600萬米。

    房產(chǎn)業(yè)務，五年內(nèi)布局全國

    1.房產(chǎn)業(yè)務戰(zhàn)略布局：立足寧波，輻射長三角，逐步走向全國。公司地產(chǎn)業(yè)務經(jīng)過10幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為寧波當?shù)貥O具競爭力和品牌優(yōu)勢的企業(yè)之一，近兩年公司逐步轉向長三角，下一步雅戈爾在做好長三角區(qū)域的基礎上，向其他城市發(fā)展。公司表示，擬通過五年的努力，將雅戈爾置業(yè)發(fā)展成為全國性的企業(yè)。

    2.整合房產(chǎn)業(yè)務，地產(chǎn)控股公司擬年中成立。通過調研，我們獲悉公司計劃在今年七、八月份完成對房地產(chǎn)業(yè)務的整合，在雅戈爾置業(yè)基礎上成立地產(chǎn)控股公司。我們認為，公司可能通過控股公司分拆上市獲得融資平臺，從而逐漸做大做強房產(chǎn)業(yè)。鑒于目前國內(nèi)房地產(chǎn)調控政策從緊，不排除公司分拆后赴香港上市的可能，假若分拆上市成功，公司的房產(chǎn)業(yè)務利潤將會流出，但會大幅增加雅戈爾股權收益和地產(chǎn)控股公司的資產(chǎn)規(guī)模以及盈利能力，我們會持續(xù)關注公司房產(chǎn)業(yè)務整合進展情況，但是否分拆以及具體的分拆方案和時間還不明晰，我們提醒投資者注意風險。

    3.加大土地儲備力度，房產(chǎn)業(yè)務有望突飛猛進。公司加大土地儲備力度，07年年初至今，新增土地儲備面積近140萬平米，未來公司房產(chǎn)業(yè)務有望進入快速發(fā)展軌道。截至目前，公司現(xiàn)有土地儲備總計283萬平米，可維持公司未來3-4年的開發(fā)需要，計劃可售面積393萬平米，計劃銷售收入383億元。由于公司目前項目大部分拿地較早，未來三年是房產(chǎn)項目的集中交付期，預計08、09年公司房產(chǎn)業(yè)務收入分別為48億元、72億元，對利潤的貢獻將會達到6.8億元和11.2億元左右。

    股權投資值得期待

    1.專業(yè)投資團隊正在組建。07年上半年公司成立了寧波雅戈爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司和雅戈爾投資有限公司。我們判斷，公司今后可能將以投資公司的形式專業(yè)從事擬上市公司股權投資或參與已上市公司增發(fā)業(yè)務。公司目前正在組建專業(yè)的投資管理團隊和完善投資管理體系工作，鑒于公司一貫穩(wěn)健的投資作風，我們認為，未來股權投資業(yè)務收益，值得期待。

    2.股權投資收益將貢獻07年度60%以上業(yè)績。公司07年全年減持中信證券4000萬股左右，致使投資收益大幅增加，預計投資收益對凈利潤的貢獻約為16億元，對07年每股收益貢獻預計在0.7元左右。

    風險提示

    1.貿(mào)易環(huán)境趨緊，美國經(jīng)濟疲軟，致使公司出口收入與新馬盈利有低于預期的風險；

    2.房地產(chǎn)宏觀調控風險；

    3.證券市場諸多不確定性因素，影響公司金融資產(chǎn)價值大幅波動的風險。